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博威合金:核心竞争力在于铜合金材料的研发和产业化能力

发布时间:2011-03-29    研究机构:世纪证券

公司是生产铜合金棒、线材的龙头企业。主要产品精密铜合金棒、高强高导铜合金棒、特殊铜合金线产量稳居国内第一;环保铜合金棒居行业前三。目前,公司铜合金棒产能4.2万吨,国内市场占有率4.97%;铜合金线产能1.2万吨,国内市场占有率7.47%。

核心竞争力在于铜合金材料的研发和产业化能力。表现在一是产品毛利率高于其它类似上市公司,产品附加值高。二是公司产品向高端化发展的趋势较为明显,公司近年来高毛利产品的比重不断上升。随募投项目的进展,我们预计高毛利水平仍可以保持。

公司盈利模式为赚取稳定的加工费,原料铜70%左右套保,业绩不会随铜价波动发生变化。特别是高端产品的加工费有一定的定价权,公司对新产品的定价策略采用固定毛利率的方式,毛利率约为16—18%左右。

公司未来的业绩增长,一靠产能提高,二靠高毛利新产品带来的毛利率提升。其中2011年的业绩增长较为确定,仅靠超募资金带来的财务费用减少以及利息收入,业绩至少可增长30%。

本次报告没有考虑高精铜板带项目对2012及2013年的贡献。我们预计高精铜板带项目2012年底才可投产,由于市场上可统计的此类项目上马较多,我们对项目实际进展、实际盈利状况以及到时市场供需状况,难以做出明确判断,因此,在盈利预测中,并没有考虑此项目的贡献,未来,我们将对此项目进展以及铜板带的供需保持高度关注。

估值及评级。在不考虑板带项目的贡献,我们预测公司2011~2013年净利润将分别达1.7、2.1、2.5亿元,对应每股收益分别为0.78、0.99和1.16元。我们给与11年40倍PE,公司合理股价应在32元左右。给与“买入”评级。

风险因素。项目进展低于预期;下游需求低于预期;加工费走低。

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