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博威合金:低估值的研发驱动型5G新材料

发布时间:2019-06-24    研究机构:天风证券

估值被低估的新材料公司:公司属于研发驱动的新材料公司。通过长期的研发投入与积累,公司现在已经具备自主牌号与前沿产品的生产能力,不断推出新型高端板带材,并用于5G通讯等高端领域,使得公司毛利率稳步提升,ROA实现三年净增长。未来发展对标国际龙头维兰德,毛利率依旧具备潜在提升空间。估值层面上,公司2019年估值水平低于铜加工企业平均,更远低于新材料平均水平,公司估值明显被低估。

公司属于研发驱动型新材料公司。自上市以来公司维持高额研发投入,近5年研发费用达6亿元,相当于5年净利润的61.87%;不断推出新产品,高端板带材料占比稳步提升,板带材毛利3年复合增长率达190.88%;ROA连续三年实现净增长。

长期研发投入与积累,兼具自主与前沿开发能力。公司通过自主研发,现已拥有PW系列牌号产品,广泛应用于汽车、消费电子以及集成电路等众多领域,主要提供接插原件、手机连接器以及引线框架等核心材料。自主研发也为公司在前沿开发打下了基础,公司目前能够生产国际牌号C18150的高强高导材料,主要用于高端芯片引线框架,是少数能够量产该材料的国际产商。

贸易战加快芯片材料国产化,市场前景广阔。5G基站大功率、高集成度的特性要求芯片材用高强高导的铜合金引线框架,公司C18150板带材符合5G材料要求。随着中美贸易摩擦程度的加剧,5G供应商华为被禁止从美国购入芯片,将迫使其加大国产芯片的采购力度。5G芯片国产化下,高端材料国产化将带来41万吨合金板带材市场需求,市场空间达200亿。

对标国际巨头维兰德,毛利率拥有潜在提升空间。公司目前14.19%的毛利率已为国际一流水平,但与业内龙头维兰德27.44%依旧存在明显差距,主要原因为高端自主牌号以及细分产品类型数量上的落后。随着公司在板带材上的技术不断突破,新型材料的陆续投产,在自主研发牌号和高端产品数量上与维兰德的差距正在逐渐减小,毛利率具备提升空间。

光伏关税影响逐渐减弱,长期提供稳定现金流。由于美国关税的影响,公司光伏产业2018年毛利同比下降23.78%。长期来看,美国关税影响将会逐渐减弱,主要原因包括政策税率逐年的下降和市场重心的转移。因此公司光伏业绩有望实现复苏,并提供长期稳定现金流。

盈利预测与估值对比:我们预期公司2019~2021年实现归母5.42/6.15/6.65亿元,EPS分别为0.78/0.88/0.95元/股,动态PE分别为12/10/10倍。通过估值对比,公司2019年12倍PE低于铜加工企业平均18倍PE,远低于新材料平均41倍PE。作为新材料公司,估值明显被低估,维持“买入”评级。

风险提示:5G需求不及预期;5万吨板带材项目建设不及预期。

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