博威合金(601137.CN)

博威合金(601137):新材料板块表现亮眼 长期增长逻辑坚定

时间:21-08-24 00:00    来源:中信证券

2021 年上半年公司实现营业收入49.72 亿元,同比+29.28%,实现归母净利润1.63 亿元,同比-35.35%。海运费上涨等原因导致新能源板块未及预期,拖累归母净利,但新材料板块业绩增速明显,特殊铜合金贴合高端制造发展趋势。

公司积极扩张产能,持续投入研发,并推进数字化管理转型,长期预期增长逻辑坚定。基于2022 年30 倍PE,给予公司目标价25 元,维持“买入”评级。

营业收入同比增长,归母净利润受挫。2021H1 公司实现营业收入49.72 亿元,同比+29.28%,环比+32.84%,营业收入增长主要归因于新材料板块的销量扩张;公司实现归母净利润1.63 亿元,同比-35.35%,环比-8.00%,归母净利润下降主要由于新能源板块表现不佳,上半年净利润-0.39 亿元。

顺应制造业升级趋势,新材料板块表现亮眼。2021H1 公司新材料板块实现营业收入44.16 亿元,同比+58.16%,营收占比90.5%,较2020 年的80.6%略有提高;新材料板块实现净利润2.02 亿,同比+27.20%。公司产品均针对高端铜合金市场,达到国际一流标准,在制造业转型升级的基本面下,有望在5G 通讯、汽车电子、航空航天等行业获得更多应用场景。即使海外工厂略受疫情影响,2021H1 公司新材料销量仍达到全年销售目标的46.67%,符合预期。

新能源板块未及预期,扰动过后利润待修复。公司新能源板块实现营收4.64 亿元,同比-55.30%,实现净利润-0.39 亿元,同比-142.72%,主要是产品锁价后受海运费上涨200%、美国提升关税等因素的负面影响。新能源处于高景气市场,公司将光伏电池尺寸提升至186/210 并扩产300MV,充分利用越南基地的成本优势,我们看好公司下半年新能源板块利润修复。

产能增量与研发持续推进,数字化变革箭在弦上,长期增长逻辑仍坚定。5 万吨特殊合金带材项目进入主体设备安装调试阶段,6700 吨铝焊丝项目的一期项目进入试产试销环节,电池片产能从原来的700MW 提高到1GW,各个项目产能释放呼之欲出。2021H1 公司投入研发费用1.36 亿元,同比+45.15%,占营收比重为2.7%,公司与世界500 强的终端客户联合开发产品,研发更加高效。公司持续推进数字化变革项目,各数字化车间运行良好,长期来看公司的营运能力与周转能力将有望稳步提升。

风险因素:海外疫情影响生产和出口、产能释放不及预期、原料价格变化剧烈 投资建议:由于上半年受到海运费大幅上涨、关税政策调整、海外疫情等因素影响,公司新能源板块出现大幅亏损,我们下调2021/22/23 年公司EPS 预测为0.45/0.83/1.03 元(原预测为0.70/0.88/1.03 元)。公司新材料板块有望长期得益于制造业转型升级的方向,新能源板块预计回暖,看好公司技术优势地位及持续全球化发展的潜力。公司下游应用为新能源、5G、半导体等高成长性新兴领域,对标该领域材料公司平均PE 估值情况,给予公司2022 年30 倍PE,对应目标价25 元,维持“买入”评级。