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博威合金:募投初期拖累业绩,产研并重开启未来

发布时间:2014-04-15    研究机构:海通证券

事件:

公司4月14日公布年报,2013年实现销售收入24.35亿元,同比增加2.78%,利润总额0.94亿元,同比减少25.71%,实现归属于母公司股东的净利润0.84亿元,同比减少21.67%。预计14-15年EPS0.50元和0.62元。

点评:

铜加工主营销售增加,原料铜下跌,实现毛利提升:公司2013年实现营业收入243524.97万元,同比增长2.78%,这主要是由于2013年公司实现销量6.72万吨,同比增长6.35%。具体来看,2013年公司铜合金棒材实现收入169613万元,同比增加2.74%,铜合金线材实现收入67705万元,同比减少4.26%,并增加新产品铜合金板带3761万元,由于原材料铜的价格有所下降,公司毛利率实现了提升,为10.73%,同比增加8.25%。

募投项目顺利投产:年产2万吨高性能高精度铜合金板带生产线项目在2013年12月顺利投产,当月实现销售量770余吨,基本达到预定目标。年产1万吨无铅易切削黄铜棒线生产线项目于2013年度9月投产,已能执行大规格铜合金棒的生产,高精度产品后道生产设备仍需进一步调试,本项目顺利投产后,可以有效缓解公司的产能瓶颈。总体上,公司募投产能在预期4.8万吨/年的基础上有望实际提高至7.8万吨/年,增量63%。

三费集体上升:公司销售费用在2013年同比上涨8.66%,费用率上升0.1个百分点,主要系销售量增长及板带产品开始销售,相应销售费用增长所致。管理费用同比上涨26.86%,费用率上涨1个百分点,主要系公司研发力度加大,研发支出增加所致。财务费用同比上涨幅度最大,同比上涨120.90%,主要是由于2013年短期借款增加,利息支出大幅上升,以及货币资金减少,利息收入亦相应减少。

募投项目初期费用拉低净利润:公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润8402.77万元,同比下降21.67%,这主要是由于:1、公司募投项目刚投产,本期募投项目投入了大量的人力、物力、财力,达到目标产能尚需一定时间,造成了公司财务费用和管理费用的提升;2、为了提高公司可持续发展,引进国内外各类技术人才,加大研发投入,开发新产品,大幅度增加了研发支出。

构建了市场研究和产品研发为主的发展模式,成为材料研发龙头:在研发方面,公司2013年共完成新型多元高强耐磨铜合金等新产品研发项目立项12项,移交大生产3项,完成专利申报6项,授权2项,完成行业和国家标准正式颁布6项。成功申报并建立了国家地方联合工程中心,荣获中国专利优秀奖1项。部分研发项目与世界500强中的公司达成产品开发战略的技术合作协议,目前变形锌合金等多款产品正在进行国际用户的产品应用测试。2013年公司在四大合金材料领域已初步形成了完备的自主知识产权体系和产品系列,成为我国有色合金行业引领材料研发的龙头企业之一。

财务杠杆低,助力未来扩张:截止2013年底,公司的资产负债率为25%,且远低于其它铜加工上市公司平均52%的水平。对于后续可能的外延式扩张,公司具有较大的财务加杠杆的空间。

投资建议:公司特点:市场对公司产品需求旺盛,公司产能在扩张,同时产品结构不断完善,产品技术不断提升,大股东间接增持上市公司,显示了其对公司长远发展的信心。看好公司未来的盈利能力。14-16年EPS预计为0.50元、0.62元和0.74元。给予公司2014年动态33倍PE,6个月目标价16.50元。给予增持评级。

风险提示:公司主要风险源于锌合金处于技术攻关阶段,如果出现较大问题,则可能会导致放量受限,且产品用途过于低端从而使盈利水平显着下降。同时,如果铜合金板带无法顺利提高加工费,则盈利水平可能受限。

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