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博威合金:锌铝合金开拓新市场,将走外延式扩张道路,上调至“强烈推荐”

发布时间:2014-05-12    研究机构:东兴证券

关注1:募投项目产能释放,2014年产销量预计大幅增长

公司是一家专注中高端铜合金材料研发制造的企业,现有产品包括铜合金棒材、线材、板材等。2万吨高性能高精度铜合金板和1万吨无铅铜合金募投项目投产后,整体进展较为顺利。2014年公司计划实现销量9万吨(2013年销量6.7万吨,其中线材30%,棒材70%),同比增长34%;实现营业收入超30亿元,同比增长23%以上。

关注2:公司经营思路转变,将发挥资本优势,走外延扩张道路

公司在2013年年报明确提出发挥公司资本优势,实现资本增值。公司进一步明确要走品牌经营和资本运作相结合的发展之路,发挥公司资本优势,充分利用资本市场,整合全球资源,集聚核心能力。公司将通过兼并、收购或者重组,巩固和扩大自身的竞争实力,实现企业跨越式发展。我们认为,这代表了公司管理层之前由自我积累式发展方式向借助资本市场外延式扩张的转变,预期未来将在高端铜合金领域有实质性的进展。

关注3:1.8万吨锌铝合金项目有望开拓新市场,空间较大

募投项目之一的1.8万吨锌合金项目由于是发明专利产业化项目,一些设备的生产参数无现成经验可供借鉴,带料试机时间较长,预计将在2014年10月份投产。该项目原定位于低端铜合金的替代(卫浴、水龙头等),目前看在低压领域(开关、接头)市场需求量更大。进入壁垒是要通过机构和企业的测试,测试期1年以上,比较严格和复杂,公司1年前就参与了机构和企业的测试,预期进展顺利。

关注4:2万吨高性能高精度铜合金板带项目目前以常规产品为主,未来项目仍定位于高端

2万吨高性能高精度铜合金板带项目去年12月顺利投产,板带是公司新进入的领域,公司考虑先从常规产品开始,下游客户和棒、线材有重叠,因此能快速切入市场。目前月产量1000多吨,预计2014年产量1.5到1.8万吨。由于项目新投产,处于生产线磨合和人员培训阶段,且折旧比较大,预计今年业绩贡献较小。在生产线、人员度过磨合期后,2万吨高性能高精度铜合金板带项目将逐步调整到高端产品,通过和国际上该领域的专家、科研机构和企业合作,切入高端市场。目前我国高端铜带每年进口量8-10万吨,缺口比较大。

关注5:1万吨无铅黄铜项目生产线对公司产品结构调整意义更大。

1万吨无铅黄铜项目目前边生产边调试。该生产线自动化程度高,实际预计有3万吨产能,公司考虑可以将低毛利率的产品转移到新厂区生产线,充分利用自动化大生产提高效率和降低成本,老厂生产线可以充分发挥生产线灵活的特性多接毛利率较高的产品,因此该项目对整个产品结构调整意义更大。

关注6:大股东增持彰显对公司发展的信心。

2011年11月5日、6日,大股东博威集团增持公司股份947,279股,占本公司已发行总股份的0.4406%,成交均价21.11元/股。2014年2月25日,控股股东博威集团通过其全资子公司香港博威集团与公司第二大股冠峰亚太的股东曾钟钦先生达成协议,计划通过收购曾钟钦先生持有冠峰亚太股权的方式间接增持公司股票。曾钟钦先生持有冠峰亚太100%股权,冠峰亚太持有博威合金(601137)4000万股,约占公司总股本的18.60%。考虑税费等综合因素,经协商确定,转让价格为8370万美元,价格在13元左右。我们预计2014年6月底交接完毕。大股东直接和间接增持公司股份彰显对公司发展的信心。

结论:我们预计公司 2014年-2016年EPS分别为0.47元、0.66元和0.85元,对应动态PE分别为33倍、25倍和18倍,考虑到公司经营策略的思路转变将带来较大变化,以及锌铝合金项目新市场的开拓,募投项目投产逐步进入盈利轨道,同时公司大股东增持,每股公积金较高等因素,上调公司至“强烈推荐”评级。

风险提示:项目进展不达预期,下游客户变动带来的风险等

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