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博威合金新股定价报告:国内铜合金棒材行业龙头

发布时间:2011-01-27    研究机构:中信证券

研发实力较强的铜合金棒、合金线生产商。公司已经形成精密铜合金棒为主、高强高导合金棒、环保铜合金棒和特殊铜合金线为辅的产品构架,其中:精密铜合金棒、高强高导铜合金棒、铜合金线产量稳居国内第一。目前铜合金棒、合金线产能分别为4.2万吨/年、1.2万吨/年,09年产量分别为3.1万吨、0.37万吨,分别占国内产量的18%和8%。公司拥有多项国家发明专利,产品质量获得了国外大客户认可,2010年上半年外销比例已达到31.1%。

高端铜合金棒产品仍属于进口替代的“蓝海市场”。精密铜合金棒、高性能铜合金棒均属于中高端铜合金棒产品,行业需求增速远高于普通同类产品;2005一2009年表观消费年均增速达到13.0%左右,同期普通铜合金棒的表观消费量则下滑1.5%。供应方面,国内高端铜合金棒材仍大量依赖进口,过去几年净进口铜棒材约10万吨/年,其中精密铜棒和高性能铜棒约占进口量的90%,进口依存度维持在1/3左右。

定位高端细分市场,毛利率显著高于行业水平。公司产品均属于铜合金棒、线材的中高端产品,产品技术含量及附加值均高于普通铜合金产品。2007一2009年公司毛利率分别为11.2%、8.13%和12.2%,均高于海亮股份、精诚铜业等可比公司6.1%、4.4%和8.9%的平均水平。

募投项目将增加80%的产能,产品结构进一步得到优化。募投资金用于高端铜合金材及变形锌合金项目建设,均具有较高的技术含量,其中两个是国家“十一五”科技支撑计划产业化项目。预计项目建成后,公司产能将增加80%至10万吨;其中高端产品产能将达到4万吨,高端产品的利润贡献将从2010年的20%左右提升至50%,产品结构将得到大幅优化。

风险因素。铜价波动风险;公司项目建设进度慢于预期;新项目产品市场开拓风险;加工费、加工成本大幅度波动。

盈利预测及估值。经测算,发行后10/11/12年摊薄EPS为0.60/0.82/l.19元,结合二级市场可比公司、有色金属加工板块估值及现金流贴现法,我们认为公司合理价值区间26一29元,对应2011年PE32一35倍。

申请时请注明股票名称